"مخاطر خالية من المخاطر" تعود إلى الظهور مع اكتساح السندات بنسبة 5٪ - أكثر

لندن 6 أكتوبر تشرين الأول (رويترز) - ربما يكون القول بأن المستثمرين غير مستعدين لعوائد سندات الخزانة الأمريكية البالغة 5 بالمئة هو أقل من الواقع في السوق لهذا العام لكنهم يشعرون الآن بقلق لمعرفة ما إذا كانت أسعار الفائدة يمكن أن ترتفع وما هي الألغام الأرضية التي قد تنفجر.

انفجرت معدلات الاقتراض الحكومية الأمريكية الحقيقية والاسمية خلال الشهر الماضي ، حيث جاءت عوائد السندات القياسية لأجل 10 سنوات في حدود 12 نقطة أساس من علامة 5٪ هذا الأسبوع لأول مرة منذ عام 2007.

السندات لأجل عشرين عاما الآن أعلى من ذلك وتصدرت ورقة 30 عاما لفترة وجيزة يوم الثلاثاء. وفي الخلفية، تضخمت معدلات الرهن العقاري الثابتة لمدة 30 عاما فوق 7.5٪ لأول مرة منذ عام 2000.

سرعة الحركة لالتقاط الأنفاس. مع تغيير طفيف للغاية في التفكير بشأن أسعار الفائدة الأساسية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العام المقبل، ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 80 نقطة أساس في ما يزيد قليلا عن أربعة أسابيع.

يبدو أن المستثمرين قد حولوا انتباههم بسرعة من المد والجزر الدوري والتخمين الثاني قصير الأجل لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى العودة المحتملة للاقتصاد الأمريكي إلى بيئة ما قبل عام 2008 عالية الضغط وأسعار الفائدة المرتفعة على المدى الطويل.

لكنهم الآن أيضا مسؤولون عن ارتفاع الديون وتكاليف خدمة الديون ونظام الكونجرس المحتمل المنقسم والمختل وظيفيا في كثير من الأحيان لتحديد الميزانية. ويخشى الكثيرون من أن تكافح واشنطن الآن لكبح جماح العجز لسنوات قادمة في الوقت الذي يزيل فيه تراجع الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي البنك المركزي كقوة استقرار في سوق الديون.

أعد إدخال علاوات المخاطر على ما يجب أن يكون سندات "خالية من المخاطر".

يأتي هذا في شكل ما يسمى ب "علاوة الأجل" - وهو مقياس غامض في بعض الأحيان للتعويض المطلوب لشراء والاحتفاظ بسندات طويلة الأجل بدلا من مجرد التمديد على الورق قصير الأجل بالأسعار السائدة.

في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد زرع عمدا تقريبا عدم اليقين بشأن أسعار الفائدة المستقبلية ، فمن المفترض حقا أن يجسد مصطلح علاوة الخوف من الأشياء التي يمكن أن تتعثر في الليل على المدى الطويل. وغالبا ما يكون هذا هو السياسة المالية وعرض الديون في غياب دعم البنك المركزي للتيسير الكمي (QE).

ارتفع المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لمصطلح علاوة التأمين - وهو في الواقع سلبي لمعظم العقد الماضي ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى النوبات المتكررة من شراء السندات الفيدرالية - بمقدار 130 نقطة أساس منذ يوليو ليقف إيجابيا لأول مرة منذ عامين وعند أعلى مستوى له منذ عام 2015 عند 35 نقطة أساس.

وإذا كنت تعتقد أن هذه هي النهاية، فإن دراسة سريعة للمكان الذي كانت عليه في عالم ما قبل عام 2008 تضع متوسطها لمدة 65 عاما عند 150 نقطة أساس - أي ما يقرب من 120 نقطة أساس أخرى أعلى من اليوم.

وحتى بالعودة إلى متوسط السنوات العشرين الماضية سيشهد ارتفاعا أكبر إلى 50 نقطة أساس - ناهيك عن أعلى مستوياتها في عام 2013 عند 190 نقطة أساس أو فترات خلال الأزمة المالية الكبرى (GFC) حوالي 300 نقطة أساس.

هناك تنانين

عندما تضيف هذا النوع من علاوة المخاطرة إلى حسابات السندات الدائمة على أسعار الفائدة الحقيقية المستقبلية والتضخم، فإن الحجة المؤيدة للمستثمرين على المدى الطويل الذين يقفزون مرة أخرى عند هذه المعدلات المرتفعة تضعف إلى حد كبير.

يقارن الخبير الاستراتيجي في باركليز أجاي راجادهياكشا علاوة الأجل التي عادت إلى الظهور اليوم ب 50 نقطة أساس التي كانت موجودة قبل الأزمة المالية العالمية مباشرة - لكنه يشير إلى أن الدين العام الأمريكي إلى مستويات الناتج المحلي الإجمالي قد تضاعف منذ ذلك الحين.

وكتب: "نحن نواجه الآن عجزا مرتفعا باستمرار لسنوات (و) في ظل هذه الظروف ، حتى 120-130 نقطة أساس في علاوات الأجل قد لا تكون كافية بشكل معقول" ، مضيفا أن نماذج بنك الاحتياطي الفيدرالي ترى أن متوسط سعر الفائدة الحقيقي بنسبة 1.5٪ على مدى 10 سنوات معقول بالنظر إلى التضخم بنسبة 2٪ خلال هذه الفترة.

"أضف كل ذلك - 3.5٪ لسعر الفائدة الأساسي الاسمي و 130 نقطة أساس أخرى في علاوات الأجل - و 10 سنوات عند 4.8٪ ليست رخيصة تماما."

وإذا لم تكن عائدات السندات الحكومية "الخالية من المخاطر" قد بلغت ذروتها بعد، فإن الضغط على أسواق الأسهم والائتمان والرهن العقاري التي تم تسعيرها من هذا المعدل القياسي سيرتفع أكثر أيضا.

ومع ذلك، هناك طريقة أخرى للنظر إلى القيمة العادلة في سندات الخزانة وهي ببساطة النظر إلى النمو الاقتصادي الاسمي - نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي المنشور بالإضافة إلى التضخم السائد - للاسترشاد به.

يبدو أن فريق سوسيتيه جنرال متعدد الأصول مقتنع بأن سندات الخزانة تقدم الآن ما يقرب من القيمة العادلة بالقرب من 5٪.

تستخدم نماذجهم متوسط نمو اسمي سنوي متجدد على مدى 10 سنوات كأفضل دليل لعوائد 10 سنوات ويقولون إن هذا يرتفع حاليا بنسبة 5٪ - مما يضع السندات على أساس محايد بشكل معقول في المستقبل.

يشير استراتيجيو SocGen إلى أن عوائد سندات الخزانة كانت أقل من مقياس النمو الاسمي هذا على مدار ال 20 عاما الماضية بسبب مزيج من التضخم الهيكلي من ظهور الصين في الاقتصاد العالمي ونوبات متسلسلة من التيسير الكمي من بنك الاحتياطي الفيدرالي. الآن أصبحوا أفضل سعرا.

وهم يتوقعون "هضبة طويلة" لأسعار الفائدة بالنظر إلى أن العديد من إشارات النمو الدوري تظهر مرة أخرى - ويخشون فقط من حدوث ركود معتدل في العام المقبل. ويؤدي تجدد أرباح الشركات إلى الارتفاع في صورة النمو الاسمي القوية نسبيا هذه أيضا - كما تفعل علاوات ديون الشركات التي لا تزال حميدة.

"متى سيصبح ارتفاع العوائد مشكلة تؤدي إلى خطر التخلف عن السداد المحتمل؟ الجواب هو عندما تصبح دورة الربح / النمو سلبية" ، مضيفين أن المحفز لذروة عائدات السندات سيكون على الأرجح صدمة طلب خارجي من الصين أو أوروبا.

ومع ذلك ، فإن الحفاظ على غطاء الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بنسبة 5٪ قد يكون ما يزعج السندات بقدر ما يزعج أي شيء. في حين أن تحويل متوسطات 10 سنوات يستغرق بعض الوقت ، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي وفقا لنموذج الوقت الفعلي من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا أقرب إلى 8٪ في الوقت الحالي.

الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في رويترز.

معاييرنا: مبادئ الثقة في تومسون رويترز.