أورلاندو (فلوريدا) 1 نوفمبر تشرين الثاني (رويترز) - بإلغائه سقف عائد السندات الثابت لأجل 10 سنوات البالغ 1٪ اتخذ بنك اليابان المركزي خطوة كبيرة نحو تفكيك افتراض واسع الانتشار في قلب السياسة النقدية لمجموعة العشرين لعقود وهو فكرة "وضع" البنك المركزي.
وسواء كان ذلك مبررا أم لا، فقد تراكم تصور بين المستثمرين منذ أيام رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق ألان جرينسبان بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي - ولاحقا البنوك المركزية الأخرى - سوف يخفف الائتمان دائما في نهاية المطاف لدعم أسواق الأصول المتذبذبة عندما يهدد انخفاض الأسعار بكرة الثلج.
ربما كان هذا التفكير أكثر خرافة ، كما أوضح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في سانت لويس ويليام بول في 2007. فقد أصبح الخط الفاصل بين الحفاظ على الاستقرار المالي ودعم أسواق الأصول غير واضح إلى حد كبير في السنوات التالية، وهو أمر مفهوم منذ الأزمة المالية الكبرى.
ولكن بالنسبة لمعظم الوقت منذ أواخر ثمانينيات القرن العشرين ، عندما أصبح جرينسبان رئيسا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، كانت البنوك المركزية في الغالب أدوات لمكافحة مخاطر الانكماش بدلا من التضخم - وكان أمثال بنك اليابان والبنك الوطني السويسري في خضم تلك المعركة.
ومع زعم العديد من الاقتصاديين أن العالم قد ولى الآن - حتى اليابان تكافح الآن لكبح جماح التضخم فوق المستهدف - فإن فكرة أن البنوك المركزية سوف تخفف تلقائيا السياسة لدعم الأسواق المالية تبدو خيالية بعض الشيء.
يقول ستيفن إنجلاندر، رئيس أبحاث G10 FX العالمية في ستاندرد تشارترد في نيويورك: "لم تدرك الأسواق أن" وضع البنك المركزي "كانت سلعة فاخرة، والتي كانت موجودة بالفعل فقط عندما كان التضخم تحت السيطرة، أقل من الهدف، وكانت المخاطر في الجانب السلبي".
"من الإنصاف القول إن كل هذه السياسات التي كانت تهدف إلى توليد قوة سوق الأصول من خلال ضخ السيولة في السوق قد تم سحبها بشكل أساسي."
والواقع أن فكرة هروب البنوك المركزية لإنقاذ المستثمرين بأسعار فائدة أقل في أوقات الشدة ترسخت في وقت مبكر من فترة ولاية جرينسبان كرئيس لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وبدأ صناع السياسات في إيلاء قدر أكبر لتأثيرات الثروة الناجمة عن أسعار الأسهم على الاستهلاك، وبالتالي النمو الاقتصادي الأوسع نطاقا.
المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية ورقه العمل في مارس 2020 لاحظ: "الحقيقة الإحصائية هي أنه منذ منتصف تسعينيات القرن العشرين ، يميل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بمعدل حوالي 1.2 نقطة مئوية في العام بعد انخفاض سوق الأسهم بنسبة 10٪".
بالإضافة إلى ذلك ، كانت تغييرات أسعار الفائدة غير متماثلة - عادة ما كانت زيادات أسعار الفائدة الفيدرالية بعد تعافي سوق الأسهم صامتة مقارنة بالتخفيضات الأولية.
الاستقرار المالي
مع ظهور سياسات أسعار الفائدة القريبة من الصفر (ZIRP) بعد عام 2008 ، انتشر انتقال الأموال الأسهل - وفكرة وضع البنك المركزي - إلى شراء السندات الحكومية أو أسعار الصرف ، كما هو الحال في سويسرا.
حارب البنك الوطني السويسري لسنوات ضد ضغوط السوق لرفع الفرنك السويسري ، ووضع سقفا له عند 1.20 مقابل اليورو في سبتمبر 2011 حتى يناير 2015 عندما تراجع ببساطة ، مما أطلق العنان لتقلبات شديدة وإعادة تقييم سريعة بنسبة 30٪.
كانت هذه سياسة صريحة ومفتوحة للحفاظ على العملة عند مستوى محدد وإغراق الاقتصاد السويسري والأسواق بمحيطات من السيولة ، ولكن في الأساس لا يزال البنك المركزي يضع.
ومنذ ارتفاع التضخم بعد كوفيد-19 إلى أعلى مستوياته في 40 عاما في العديد من الاقتصادات المتقدمة، ابتعد صانعو السياسات أكثر عن تلك التطرفات، وشددوا السياسة من خلال رفع أسعار الفائدة بشكل غير مسبوق، أو تقليص الميزانيات العمومية، أو كليهما.
مع تاريخها من الانكماش ، كانت اليابان دائما آخر من يتحرك. الدين العام هو الأعلى في العالم بأكثر من 250٪ من الناتج المحلي الإجمالي ويمتلك بنك اليابان حوالي نصف سوق السندات الحكومية بالكامل.
على الرغم من أنه أبقى على سعر الفائدة القياسي عند -0.10٪ يوم الثلاثاء، إلا أنه لا ينبغي التقليل من أهمية خفض العائد بنسبة 1٪ على سندات JGBs لأجل 10 سنوات إلى معدل "مرجعي" من سقف ثابت.
تم تحديد الحد الأقصى قبل ثلاثة أشهر فقط ، والسرعة التي تم التخلي عنها تشير إلى أن بنك اليابان تحت قيادة المحافظ كازو أويدا يعني العمل. وبالنظر إلى أن بنك اليابان يرى الآن تضخما أعلى بكثير من هدفه البالغ 2٪ في العام المقبل، فهل يستطيع بنك اليابان أن يرتفع وربما يرفع أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة؟
قد يكون ذلك كثيرا جدا ومبكرا جدا. وتأكيدا على صعوبة بنك اليابان في إدارة خروجه الوعر بدلا من الخروج الفوري ، كان بنك اليابان يتدخل في سوق السندات مرة أخرى يوم الأربعاء.
وسيدرك صانعو السياسات الضرر الذي يمكن أن تلحقه تكاليف الاقتراض المتزايدة بسرعة بعدد لا يحصى من البنوك اليابانية والشركات المالية والشركات التي تغرق في الأموال المجانية والسهلة منذ عقود - ما يسمى بشركات الزومبي.
كما يشير مارك تشاندلر في Bannockburn Global Forex ، فإن الاستقرار المالي هوهذا هو في نهاية المطاف - وبحق - في قلب ما يسمى وضع البنك المركزي.
"هناك تصور أو أسطورة تراكمت حول البنك المركزي. إنه غير موجود بالفعل ، ليس فيما يتعلق بأسعار السوق أو مستوياته. يساء فهمه. إنه يتعلق بعدم الاستقرار المالي ، "يقول تشاندلر.
(الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في وكالة رويترز)
تحرير جوناثان أوتيس
معاييرنا: مبادئ الثقة في تومسون رويترز.
المصدر: www.reuters.com