ازدهار أخيرا ل "Big Long" في السندات

لندن 15 نوفمبر تشرين الثاني (رويترز) - يعكس حجم رد فعل سوق الدين على تراجع التضخم في الولايات المتحدة في أكتوبر تشرين الأول جزئيا الارتياح المطلق فيما يعد الآن أحد أكبر رهانات سوق السندات في القرن حتى الآن.

في حين أن معدلات تضخم أسعار المستهلك السنوية الرئيسية و "الأساسية" كانت أقل بمقدار 0.1 نقطة مئوية فقط من التوقعات ، عند 3.2٪ و 4.0٪ على التوالي ، إلا أنها كافية لإعادة إطلاق قصة تراجع التضخم ، وتعزيز ذروة أسعار الاحتياطي الفيدرالي هنا وإضافة خفض سعر ربع نقطة إلى منحنى العقود الآجلة لعام 2024.

مع تراجع توقعات التضخم في الخلفية وانخفاض أسعار الغاز بنسبة 20٪ تقريبا في شهرين ، سارع الاقتصاديون إلى الإشارة إلى أن انحسار تكاليف المأوى وأسعار السلع يعني أيضا أن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي انخفض الآن إلى 2.8٪ على أساس سنوي على مدى خمسة أشهر.

"يستمر التضخم الطاهر" ، قال كبير الاستراتيجيين في لازارد رونالد تمبل. "في غياب أي صدمات خارجية ، من المرجح بشكل متزايد أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع يسمح له بخفض أسعار الفائدة في الربع الثاني من عام 2024."

وقد التهمت سوق السندات المنفعلة مؤخرا كل ذلك.

وبسبب الأخبار التي أثارتها الأخبار قبل صدور الإعلان مباشرة بأن الكونجرس كان من المقرر أن يتجنب إغلاق الحكومة الذي كان يخشى منذ فترة طويلة في وقت لاحق من هذا الأسبوع، انخفضت عوائد سندات الخزانة لأجل عامين بمقدار 20 نقطة أساس - وهو أكبر انخفاض في يوم واحد منذ ما يقرب من أربعة أشهر - وانخفضت عوائد السندات لأجل 10 سنوات إلى أدنى مستوياتها في سبعة أسابيع عند 4.43٪. هذا ما يقرب من 60 نقطة أساس أقل من أعلى مستوياتها في 16 عاما والتي تم تحديدها بما يزيد قليلا عن 5٪ في 23 أكتوبر.

في وقت سابق من اليوم ، كشف مسح الصناديق العالمية المؤثر لبنك أوف أمريكا كيف يعتقد المزيد والمزيد من مديري الأصول أن عائدات السندات المتوجة التي تقدم أفضل أسعار الفائدة منذ أكثر من عقد هي الآن سرقة على الرغم من ثلاث سنوات من خسائر رأس المال.

وبالعودة إلى حقبة اشتهرت الآن في الأدبيات ب "الشورت الكبير" أظهر الاستطلاع أن الصناديق العالمية جمعت أكبر وزن زائد لها في السندات منذ الانهيار المصرفي قبل 15 عاما. يعتقد ما يقرب من ثلثي المستجيبين الآن أن العوائد ستكون أقل في غضون عام - وهي الأكثر في تاريخ الاستطلاع الذي استمر 20 عاما - ويرى 80٪ معدلات بيع أقل - وهي الأكبر منذ عام 2008.

ارتفعت مخصصات سندات الصناديق في نوفمبر 18 نقطة خلال الشهر لتترك صافي وزنها الزائد بنسبة 19٪ - ما يقرب من 3 انحرافات معيارية فوق المتوسطات طويلة الأجل. ولم يظهر سوى مارس/آذار 2009 وديسمبر/كانون الأول 2008 زيادة أكبر في وزن السندات.

ولكن ربما في انعكاس للعدد الذي يرى فيه الكثيرون أن عام 2024 هو عام صناديق الأصول بنسبة 60/40 بقدر ما يرى السندات - بالنظر إلى أن الطفرة في السندات تغرق تكاليف الاقتراض طويلة الأجل أيضا ، وتخفف من الشركات المدينة وتملق تقييمات الأسهم - سجل مسح بنك أوف أمريكا أيضا أول زيادة في الأسهم العالمية منذ أبريل 2022.

و S&P500 (. SPX) إلى الأمام بعد تقرير التضخم يوم الثلاثاء وتراجع عائد السندات، متجاوزا المكاسب اليومية بأكثر من 2٪ للمرة الأولى منذ يونيو.

«هذه المطبوعة لا ترى نهاية التضخم، ولكنها تلميح نهائي في هذا الاتجاه»، قال فلوريان إيلبو من لومبارد أودييه. إنه "داعم للأسهم والائتمان والمدة - مما يقلل بشكل ملحوظ من المخاطر التي تخشاها الأسواق أكثر من غيرها: الإفراط في التشديد".

"هامش الأمان"

في حين أن مضاعفة مخصصات السندات طويلة الأجل ليست بالضبط رهانا قائما على الرافعة المالية على وشك الفوز بالجائزة الكبرى ، إلا أن هناك عناصر من هذا السيناريو قد تؤدي إلى ضغوط مضاربة من نوع ما.

تميل مراكز السندات ذات الوزن الزائد لمديري الأصول - أو على الأقل تلك الموجودة في السندات الحكومية وسندات الخزانة الأمريكية - إلى أن تنعكس من خلال مراكز البيع الكبيرة في العقود الآجلة للخزانة بين صناديق التحوط المضاربة.

هناك العديد من الأسباب التي تم الاستشهاد بها لذلك - أحدها هو أن مديري الأصول يميلون إلى بناء مراكز السندات عبر العقود الآجلة قبل الحصول على السندات النقدية في وقت لاحق وصناديق التحوط على الجانب الآخر من تلك التجارة تستخدم صفقات العقود الآجلة القصيرة لمراجحة الحالات الشاذة بين أسعار النقد والعقود الآجلة.

تظهر أرقام CFTC حجم "Big Short" المضاربة على الجانب الآخر من "Big Long" المتصاعد الذي بناه مديرو الأصول العاديون. وقد تؤدي أيام التضخم الإيجابية المفاجئة مثل يوم الثلاثاء إلى تحركات خزانة كبيرة الحجم تعكس بعض التدافع على تلك الصفقات القصيرة.

وفي كلتا الحالتين، يبدو عالم الاستثمار العادي أكثر سعادة من أي وقت مضى لتحميل السندات حتى بعد خسائر تزيد عن 20٪ على صناديق تداول سندات الخزانة القياسية في ما يزيد قليلا عن ثلاث سنوات.

في إشارة إلى العائدات المرتفعة على سندات الشركات والأسواق الناشئة وحتى سندات الحكومات الغربية "الآمنة" ، يشير دنكان لامونت ، الخبير الاستراتيجي في شرودرز ، إلى "هامش الأمان" الإضافي الذي توفره السندات الآن - بشكل أساسي مقدار الارتفاع في العائدات التي يمكن أن تكون في(ه) على مدى 12 شهرا قبل أن يخسر المستثمرون أموالهم على رأس المال الذي تضرر من الانخفاض التعويضي في الأسعار.

يشير لامونت إلى أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية وعائدات ديون الشركات ذات الدرجة الاستثمارية يجب أن ترتفع بنحو 100 نقطة أساس أخرى حتى تمحو خسائر رأس المال العوائد الحالية. والأكثر من ذلك، يمكن أن يستوعب العائد المرتفع للمضاربة ارتفاعا يصل إلى 2.4 نقطة مئوية وديون الأسواق الناشئة 1.5 نقطة.

وكتب: "إنه لا يلغي المخاطر ولكنه يضيف غطاء أمان أكبر من أي وقت مضى لسنوات".

من غير المحتمل أن يكون الإبحار سلسا من هنا وقد لا يكون التضخم دائما "نظيفا". وحتى لو استمر الأمر على قدم وساق، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي عازم على عدم السماح للأسواق بتخفيف الإقراض بسرعة أكبر مما ينبغي.

"التاريخ مليء بأمثلة على توابع التضخم عندما تدعي البنوك المركزية النصر قبل الأوان ، وتخفض أسعار الفائدة بسرعة كبيرة ، وتخلق الظروف لارتفاع آخر في التضخم" ، كما يرى جيسون برايد ، الخبير الاستراتيجي في جلينميد. "من المرجح أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي متناغما مع هذا الخطر ويبقي أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول لتجنب مثل هذه النتيجة."

ولكن إذا حكمنا من خلال الثقة المتزايدة للمضاربين على ارتفاع السندات، فإن الافتراض هو أن تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي هو مجرد إجراء خلفي من الآن فصاعدا وأن المزيد من الأيام مثل هذه تنتظرنا.

الآراء الواردة هنا هي آراء الكاتب، وهو كاتب عمود في رويترز.