- عكس الدولار الأمريكي اتجاهه بعد تراجعين أسبوعيين متتاليين.
- وتدعم البيانات الأمريكية القوية وقراءات التضخم المرتفعة وأسعار النفط المرتفعة توقعات رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
- سجل مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة 3.8% على أساس سنوي في أبريل متجاوزًا التوقعات، بينما ارتفع مؤشر أسعار المنتجين بنسبة 6% على أساس سنوي.
الأسبوع الذي مضى
كان هذا أسبوعًا مهمًا للدولار الأمريكي (USD). سجلت العملة مكاسب في كل جلسة منذ يوم الاثنين، متجاوزة حاجز 99.00 الرئيسي بحلول يوم الجمعة، وأعادت فتح الباب أمام احتمال إعادة اختبار الحاجز النفسي 100.00 عاجلاً وليس آجلاً.
في الواقع، سجل مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) أقوى أداء أسبوعي له خلال أكثر من شهر، مدعومًا بدفعة أخرى من البيانات الأمريكية الصامدة وأرقام التضخم التي جاءت أعلى بكثير من المتوقع في أبريل.
عززت مبيعات التجزئة، ومطالبات إعانة البطالة الأسبوعية، والإنتاج الصناعي، وإنتاج قطاع التصنيع جميعها فكرة أن الاقتصاد الأمريكي لا يتباطأ بالسرعة الكافية لمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالًا كبيرًا للاسترخاء.
تزامن ارتفاع الدولار مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، حيث عادت العوائد إلى مستويات لم تُرَ منذ صيف 2025 عبر آجال استحقاق متعددة.
في صميم هذا التحرك كان هناك إعادة تسعير حادة لتوقعات الاحتياطي الفيدرالي. فقد قضت الأسواق معظم الأشهر الماضية في جدل حول توقيت بدء خفض الفائدة، لكن هذا الأسبوع تحول النقاش إلى سيناريو أقل راحة بكثير: ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قد يضطر في نهاية المطاف إلى التشديد مجددًا.
متحدثو الاحتياطي الفيدرالي يميلون إلى "فائدة مرتفعة لفترة أطول" مع استمرار المخاوف من التضخم
حملت تعليقات الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع رسالة واضحة: لم يعد التضخم يتحرك بشكل مريح في الاتجاه الصحيح.
بعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) الأعلى من المتوقع، بدا المسؤولون أكثر قلقًا بشأن تضخم الخدمات الراسخ، صدمات الطاقة، اضطرابات سلاسل التوريد، وخطر انفلات توقعات التضخم.
ومن المهم أن صانعي السياسة لم يظهروا حماسًا للتسرع في رفع سعر الفائدة مرة أخرى. لكن عدة مسؤولين أوضحوا أن الإبقاء على الأسعار دون تغيير قد لا يكون كافيًا إذا استمر التضخم في الارتفاع خلال الأشهر القادمة.
بالنسبة للدولار الأمريكي، هذا أمر في غاية الأهمية.
إجبار الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء السياسة مقيدة لفترة أطول، أو حتى إعادة فتح الباب لمزيد من التشديد، يحافظ على ارتفاع عوائد السندات الأمريكية ويجعل من الصعب على الأسواق تبرير توقعات خفض أسعار الفائدة بشكل عدواني في وقت لاحق من العام.
مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي
بدا أوستان جولسبي (شيكاغو، غير مصوت) متزايد القلق بشأن خلفية التضخم بعد تقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأعلى من المتوقع. حذر من أن التضخم يتحرك في الاتجاه الخاطئ بما يتجاوز النفط والتعريفات الجمركية، مشيرًا تحديدًا إلى ارتفاع تضخم الخدمات كمصدر قلق.
وقدمت سوزان كولينز (بوسطن، غير مصوتة) واحدة من أوضح الرسائل المتشددة هذا الأسبوع. قالت إن السياسة المقيدة قد تحتاج إلى البقاء سارية لفترة من الوقت وأقرت بأن رفع سعر فائدة آخر قد يصبح ضروريًا إذا استمرت ضغوط التضخم، خصوصًا إذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة بسبب الصراع في الشرق الأوسط.
وحافظ نيل كاشكاري (مينيابوليس، مصوت) على موقف صارم ضد التضخم، مجادلًا بأن صدمة إيران وإغلاق مضيق هرمز قد زادت بشكل ملموس من سوء بيئة التضخم. وأكد أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال "جادًا جدًا" في إعادة التضخم إلى 2%.
واتخذ جون ويليامز (نيويورك، مصوت) نبرة أكثر توازنًا. مع اعترافه بمخاطر التضخم والضغوط الناشئة في سلاسل التوريد، جادل بأن السياسة النقدية بالفعل مقيدة بشكل معتدل وحاليًا في وضع جيد، مضيفًا أنه لا يرى سببًا فوريًا لرفع أو خفض الأسعار.
فيما ركز مايكل بار (مجلس الاحتياطي الفيدرالي، مصوت) بشكل أكبر على الاستقرار المالي وميزانية الاحتياطي الفيدرالي، محذرًا من تقليص الاحتياطيات بشكل مفرط أو إضعاف متطلبات السيولة. وبالنسبة للسياسة، ظل حذرًا قبيل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في يونيو.
فحص النبرة
كانت النبرة العامة تميل بوضوح نحو التشديد، لكنها لم تكن بأسلوب "رفع الفائدة الآن" مباشر.
بدا هذا الأسبوع وكأن الاحتياطي الفيدرالي يعترف جماعيًا بأن خلفية التضخم أصبحت أكثر تعقيدًا مرة أخرى. أشار المسؤولون مرارًا إلى أسعار الخدمات الراسخة، ومخاطر صعود أسعار الطاقة، واضطرابات التوريد، واحتمالية بقاء التضخم مرتفعًا لفترة أطول مما كان متوقعًا سابقًا.
في الوقت نفسه، لا يبدو أن صناع السياسة مقتنعون بأن سوق العمل يعاني من سخونة مفرطة. وصف عدة مسؤولين ظروف التوظيف بأنها مستقرة، فاترة، أو لم تعد ضيقة بشكل خاص، مما يقلل من الحاجة الملحة لاتخاذ إجراء فوري.
ومع ذلك، بالنسبة للأسواق، تغير اتجاه الحركة بشكل ملحوظ.
أصبح من الأصعب تبرير خفض أسعار الفائدة، في حين لم يعد يتم استبعاد التشديد الإضافي بشكل قاطع.
التضخم لا يزال أعلى بكثير من الهدف
كما كان متوقعًا على نطاق واسع، تسارع التضخم بشكل حاد في أبريل.
ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي بنسبة 3.8% على أساس سنوي، مرتفعًا من 3.3% في مارس، في حين تسارع التضخم الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، إلى 2.8% من 2.6%.
تشير عودة ضغوط الأسعار إلى أن الاتجاه الانكماشي الذي شوهد في وقت سابق من هذا العام قد بدأ بالفعل في التلاشي.
جلبت الأحداث الجيوسياسية، وخاصة التعافي القوي في أسعار النفط الخام في ظل استمرار إغلاق مضيق هرمز، جولة جديدة من ضغوط التضخم تمامًا مع بدء الأسواق في الشعور براحة أكبر تجاه توقعات الأسعار العامة.
وفي الوقت نفسه، بدأ التأثير المتأخر للتعريفات الجمركية الأمريكية للتو في التسلل عبر سلاسل التوريد وأسعار المستهلكين، مما يزيد من خطر بقاء التضخم ثابتًا لفترة أطول مما كان متوقعًا.
وهذا هو بالضبط المزيج الذي تخشاه الأسواق أكثر: تباطؤ التضخم ولكن الاقتصاد لا يزال صامدًا.
خلق الوظائف لا يزال قويًا
أظهر أحدث تقرير عن سوق العمل الأمريكي أن الاقتصاد أضاف 115 ألف وظيفة في أبريل/نيسان، متجاوزًا التوقعات بشكل مريح ومضيفًا إلى زيادة مارس/آذار التي تم تعديلها صعودًا إلى 185 ألف.
وفي الوقت نفسه، استقر معدل البطالة عند 4.3%.
كما استمرت ضغوط الأجور في الارتفاع، حيث ارتفع متوسط الأجور بالساعة بنسبة 3.6% على أساس سنوي من 3.4% سابقًا، مما يعزز المخاوف من أن ضغوط التضخم الأساسية لا تزال صعبة الإزالة بالكامل.
الاستنتاج الأوسع هو أن سوق العمل يبرد، ولكن ليس بالسرعة الكافية لإجبار الاحتياطي الفيدرالي على التحول إلى سياسة تيسيرية في أي وقت قريب.
لا تزال مراكز المستثمرين تدعم الدولار الأمريكي
انخفض مراكز الشراء لغير التجاريين على الدولار الأمريكي إلى نحو 700 عقد في الأسبوع المنتهي في 5 مايو/أيار، وفقًا لأحدث بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).
ومع ذلك، واصلت الحسابات المضارِبة الاحتفاظ بانكشاف صعودي على الدولار للأسبوع الثامن على التوالي، في حين ارتفع إجمالي العقود المفتوحة بعد عدة أسابيع من التراجع.
هذه الديناميكية في المراكز مهمة.
فعلى الرغم من أشهر من نقاشات السوق حول خفض الفائدة المحتمل من الاحتياطي الفيدرالي، لم تتخلَّ التدفقات المضارِبة بالكامل عن الدولار. وقد يشجع الارتفاع الأخير في العوائد وإعادة تسعير توقعات الفيدرالي المستثمرين الآن على إعادة بناء مراكز شرائية بوتيرة أكثر قوة.
من الناحية الفنية، لا يزال مؤشر الدولار DXY يتحرك ضمن نطاق تماسك أوسع، لكن حركة الأسعار الأخيرة باتت تُشبه مرحلة تجميع أكثر من كونها إشارات على إنهاك الاتجاه.
ما التالي للدولار الأمريكي
في الأسبوع المقبل، سيتجه كل الاهتمام إلى صدور محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، والتي قد تقدم رؤية أعمق لمخاوف صناع السياسات المتزايدة بشأن التضخم حتى قبل مفاجآت مؤشر أسعار المستهلكين CPI ومؤشر أسعار المنتجين PPI الأخيرة.
سيواصل المستثمرون أيضًا مراقبة التطورات المتعلقة بالصراع في الشرق الأوسط، وأسعار النفط، ومضيق هرمز، والتي أصبحت جميعها متغيرات مركزية في توقعات الاحتياطي الفيدرالي.
وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن يظل المتحدثون باسم الاحتياطي الفيدرالي نشطين للغاية.
بعد صدمة التضخم هذا الأسبوع، ستستمع الأسواق بعناية أكبر مما كانت عليه منذ شهور.
قد يكون الدولار الأمريكي قد وجد قاعه
خلال معظم عام 2026، افترضت الأسواق أن الخطوة الكبيرة التالية من الاحتياطي الفيدرالي ستكون في اتجاه خفض أسعار الفائدة.
لكن هذا الافتراض بات محل تشكيك الآن.
فمزيج التضخم العنيد، والنشاط الاقتصادي القوي، وارتفاع أسعار النفط، وتجدد اضطرابات سلاسل الإمداد، جعل مسار الفيدرالي نحو التيسير أكثر تعقيدًا بشكل واضح. والأهم أن المسؤولين لم يعودوا واثقين تمامًا من أن التضخم سيواصل التراجع من تلقاء نفسه.
وهذا لا يعني بالضرورة أن الاحتياطي الفيدرالي على وشك رفع الفائدة مجددًا في الوقت القريب.
لكنه يشير إلى أن العتبة اللازمة لخفض الفائدة أصبحت أعلى بكثير.
عمليًا، من المفترض أن يستمر هذا الوضع في دعم عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وبالتالي دعم الدولار الأمريكي.
وقد يكون مؤشر الدولار بصدد الدخول في مرحلة تعافٍ أوسع بعد أشهر من التحرك ضمن نطاق تماسك قرب أدنى مستوياته في عدة أشهر. وإذا ظل التضخم مرتفعًا واستمر الصراع في الشرق الأوسط في تعطيل أسواق الطاقة، فقد يصبح تجاوز مستوى 100.00 أكثر ترجيحًا خلال الأسابيع المقبلة.
في الوقت الحالي، قد يكون أكبر داعم للدولار ببساطة هو هذا:
ربما تكون الأسواق قد قللت من صعوبة المرحلة الأخيرة في معركة كبح التضخم.
