- أنهى الدولار الأمريكي الأسبوع بأداء قوي وإيجابي.
- طغت قوة تقرير الوظائف الأمريكية غير الزراعية (NFP) على حالة عدم اليقين المستمرة في الشرق الأوسط.
- تتوقع الأسواق حاليًا أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر.
الأسبوع الذي مضى
شهد أسبوع واعد للغاية تداول الدولار الأمريكي (USD) بمكاسب في كل يوم تقريبًا، في حين رفعته أرقام الوظائف غير الزراعية (NFP) المتميزة التي صدرت يوم الجمعة مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) إلى أعلى مستوياته خلال شهرين بالقرب من حاجز 100.00 النفسي.
في الواقع، أدى الارتفاع بعد صدور بيانات الوظائف غير الزراعية إلى ارتداد عوائد سندات الخزانة الأمريكية، مما دفع آجال الاستحقاق إلى أعلى مستوياتها خلال عدة أيام عبر منحنى العوائد، حيث بدأ المشاركون في السوق الآن في احتساب رفع سعر الفائدة بحوالي ربع نقطة في حدث الاحتياطي الفيدرالي (Fed) في ديسمبر.
أما بالنسبة للتطورات الجيوسياسية، فقد بدأت آمال التوصل إلى اتفاق بين الولايات المتحدة وإيران قد يعيد فتح مضيق هرمز تدريجيًا ويعيد تطبيع تدفقات الشحن العالمية في التلاشي، ولا تزال عالقة في حالة عدم اليقين المستمرة التي تنبع من البيت الأبيض والنظام الإيراني. لا مفاجآت هنا.
وعلى صعيد البيانات، كان الأسبوع ناجحًا بشكل استثنائي: حيث تجاوز كل من قطاعي التصنيع والخدمات، كما يقيسهما معهد إدارة التوريد (ISM)، التوقعات في مايو، في حين أظهر سوق العمل إشراقًا بعد قراءات أقوى من تقرير ADP، وتقرير الوظائف الشاغرة ومعدل دوران العمالة (JOLTs)، والوظائف غير الزراعية (NFP).
نعم، الاستثنائية الأمريكية عادت.
النقاش يتغير: هل أسعار الفائدة مقيدة بما فيه الكفاية؟
إذا كان هناك خيط مشترك في سلسلة المتحدثين من الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع، فهو أن التضخم لا يزال الشاغل المركزي، حتى مع اعتراف صناع السياسة بأن الاقتصاد لا يزال صامدًا بشكل ملحوظ.
على الرغم من ظهور علامات على التهدئة في سوق العمل، إلا أنه يُنظر إليه على نطاق واسع على أنه في حالة توازن. أشار العديد من المسؤولين إلى استقرار ظروف التوظيف وعدم وجود تدهور ملموس في اتجاهات التوظيف، مما يعزز الرأي بأن الاقتصاد الأمريكي بعيد عن الانزلاق إلى ركود.
وهذا الصمود هو بالضبط ما يعقد معركة التضخم.
أشارت بيث هاماك (كليفلاند) إلى أن التضخم لا يزال مرتفعًا جدًا ويستمر في التحرك في الاتجاه الخاطئ، رغم تأكيدها على أن توقعات التضخم لم تظهر بعد علامات على فقدان التثبيت. كما أبرزت صمود الشركات والأسر على الرغم من التعريفات الجمركية والتوترات الجيوسياسية والصراع المستمر في الشرق الأوسط.
كانت هذه التطورات الجيوسياسية موضوعًا بارزًا في تصريحات الأسبوع. أقر المسؤولون مرارًا بأن ارتفاع أسعار الطاقة يغذي ضغوط التضخم، في حين تستمر حالة عدم اليقين المحيطة بالصراع في تعكير توقعات السياسة.
جادل جون ويليامز (نيويورك) بأن التضخم قد ارتفع "بشكل كبير" في الأشهر الأخيرة، مدفوعًا بمزيج من تكاليف الطاقة، والتعريفات الجمركية، والطلب المتزايد المرتبط بالذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال ويليامز مرتاحًا نسبيًا للوضع الحالي للسياسة، واصفًا أسعار الفائدة بأنها في المكان المناسب ومشيرًا إلى قلة العجلة للتحرك في أي من الاتجاهين.
لم يكن الجميع متساهلين إلى هذا الحد.
حذرت لوري لوجان (دالاس) من أن السياسة قد لا تكون مقيدة للاقتصاد بقدر ما يفترض الكثيرون، مشيرة إلى أرباح الشركات القوية، والظروف المالية التيسيرية، والنشاط الاقتصادي الصامد. في ظل هذا السياق، اقترحت أنه لا يمكن استبعاد زيادات إضافية في أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام.
ردد جيفري شميد (كانساس سيتي) شعورًا مشابهًا، قائلاً إن التضخم لا يزال أكبر تهديد للاقتصاد. وأشار صراحة إلى احتمال أن يحتاج الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف إلى مواصلة تشديد السياسة النقدية إذا لم تخف ضغوط الأسعار، مع التأكيد على أهمية الحفاظ على مصداقية هدف التضخم عند 2%.
مجتمعة، لم تكن رسالة مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي تدعو إلى تحرك وشيك، لكنها لم تكن مريحة أيضًا. لا يزال صناع السياسة يرون اقتصادًا ينمو، وسوق عمل صحي، وتضخمًا يثبت عناده.
الخلاصة: لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يبدو مرتاحًا للبقاء على الهامش في الوقت الحالي، لكن النقاش لم يعد يتركز على خفض أسعار الفائدة. بشكل متزايد، يناقش المسؤولون ما إذا كانت السياسة مقيدة بما فيه الكفاية، وما إذا كان التضخم قد يجبرهم في النهاية على القيام بالمزيد بدلاً من الأقل.
المضاربون يراقبون عن كثب، ولا يزالون غير مقتنعين
وفقًا لأحدث البيانات، تحول المتعاملون غير التجاريين إلى صافي مراكز شراء على الدولار الأمريكي، مستأنفين الاتجاه الذي بدأ في منتصف مارس بسرعة معكوسين تعثر الأسبوع السابق. في الواقع، ارتفع صافي مراكز الشراء المضاربية بمقدار 850 عقدًا للأسبوع المنتهي في 26 مايو، وفقًا للجنة تداول السلع الآجلة (CFTC).
بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت الفائدة المفتوحة للأسبوع الثاني على التوالي، لتصل إلى أعلى مستوى منذ أوائل ديسمبر 2025 عند ما يقرب من 42.3 ألف عقد.
يبدو أن هناك اتجاهًا عرضيًا بين 97.50 و100.00 في الوقت الحالي. إذا بدأت فكرة رفع سعر الفائدة في وقت ما في الربع الرابع تكتسب زخمًا جديًا، إلى جانب الأساسيات الصحية المستمرة، فقد يستعيد الثيران على الدولار الأمريكي قناعتهم ويبدؤون في إمالة الكفة نحو صافي مراكز شراء أكبر وبالتالي يعززون احتمالية ارتفاع الدولار في الأشهر القادمة.
ضغوط الأسعار تعود بشكل غير مرحب به
كما كان متوقعًا على نطاق واسع، ارتفع التضخم بشكل ملحوظ في أبريل.
تسارع التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين العام (CPI) إلى %3.8 على أساس سنوي من %3.3 في مارس، في حين ارتفع التضخم الأساسي في مؤشر أسعار المستهلك، الذي يستبعد تكاليف الغذاء والطاقة، إلى %2.8 من %2.6.
تثير الأرقام الأخيرة سؤالًا مزعجًا لصانعي السياسة والمستثمرين على حد سواء: ماذا لو أن قصة الانخفاض في التضخم التي هيمنت على الجزء الأول من العام بدأت بالفعل تفقد زخمها؟
أدى الارتفاع المتجدد في أسعار النفط عقب استمرار إغلاق مضيق هرمز إلى إضافة ضغط تضخمي جديد إلى المزيج. وفي الوقت نفسه، بدأت التأثيرات المتأخرة للتعريفات الجمركية الأمريكية الآن فقط في الانتقال عبر سلاسل التوريد ودخول أسعار المستهلك.
مجتمعة، تشكل هذه الخلفية بالضبط النوع الذي كانت الأسواق تأمل في تجنبه: تضخم يثبت عناده في الوقت الذي يواصل فيه الاقتصاد إظهار مرونة ملحوظة.
الاختبار القادم للأسواق
يتجه الاهتمام الآن إلى تقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الأسبوع المقبل.
ستراقب الأسواق عن كثب لمعرفة ما إذا كانت البيانات تؤكد الرسالة التي تفيد بأن التضخم لا يزال مرتفعًا بشكل مزعج فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ %2 وقد يبقى هناك لفترة أطول مما كان متوقعًا سابقًا.
بعيدًا عن البيانات، سيواصل المستثمرون متابعة التطورات في الشرق الأوسط، ومسار أسعار النفط، والوضع حول مضيق هرمز، وكلها تشكل بشكل متزايد التوقعات للسياسة النقدية.
دخل المتحدثون باسم الاحتياطي الفيدرالي فترة الصمت قبل اجتماع 17 يونيو/حزيران، حيث من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي على يده الثابتة، مما يزيد من الرهانات المتصاعدة على أن أسعار الفائدة قد تبقى مرتفعة لفترة أطول بكثير مما كان يُعتقد في البداية.
هل قلل السوق من تقدير الاحتياطي الفيدرالي؟
لجزء كبير من عام 2026، عمل المستثمرون تحت افتراض بسيط نسبيًا: أن الخطوة الكبيرة التالية للاحتياطي الفيدرالي ستكون في نهاية المطاف نحو خفض أسعار الفائدة.
أصبح من الصعب الدفاع عن هذا الرأي بشكل متزايد.
التضخم المستعصي، والنشاط الاقتصادي المرن، وارتفاع أسعار الطاقة، وتجدد اضطرابات سلاسل التوريد كلها جعلت الطريق نحو تيسير السياسة أكثر تعقيدًا. وربما الأهم من ذلك، لم يعد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي مقتنعين تمامًا بأن التضخم سيستمر في الانخفاض دون مساعدة إضافية من سياسة مقيدة.
لا يشير أي من هذا بالضرورة إلى رفع وشيك لأسعار الفائدة.
ومع ذلك، فإنه يشير إلى أن العائق أمام خفض أسعار الفائدة قد ارتفع بشكل كبير.
بالنسبة للدولار الأمريكي، هذا أمر مهم.
ينبغي أن تستمر أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول في دعم عوائد سندات الخزانة وتقديم الدعم للدولار.
إذا ظل التضخم مرتفعًا واستمرت أسواق الطاقة في مواجهة اضطرابات مرتبطة بالصراع في الشرق الأوسط، فقد يصبح العودة فوق المستوى النفسي 100.00 سيناريو واقعيًا عاجلاً وليس آجلاً.
المرحلة الأخيرة هي الأصعب
إذا كان هناك درس واحد من الأشهر الأخيرة، فهو أن خفض التضخم من مستويات مرتفعة جدًا غالبًا ما يكون أسهل من القضاء على آخر مرحلة من ضغوط الأسعار.
في الوقت الحالي، قد يكون هذا أكبر مصدر دعم للدولار.
ربما قللت الأسواق ببساطة من مدى صعوبة المرحلة النهائية من معركة التضخم.
التحليل الفني
في الرسم البياني اليومي، يتداول مؤشر الدولار الفوري عند 100.02. الوتيرة على المدى القريب صعودية حيث يصمد السعر فوق المتوسطات المتحركة البسيطة 55 يومًا و100 يوم و200 يوم التي تتجمع قرب منتصف منطقة 98، مما يعزز خلفية بناءة بعد استعادة الحاجز 99. الزخم قوي، حيث يبلغ مؤشر القوة النسبية RSI 65، مائلًا نحو منطقة التشبع الشرائي، في حين يشير قراءة مؤشر متوسط الحركة الاتجاهية ADX المعتدلة بالقرب من 21 إلى أن الاتجاه الصاعد يتطور لكنه لم يمتد بعد.
على الجانب الصعودي، تقع المقاومة الأولية عند 100.64، يليها حاجز أكثر أهمية عند 101.98. أما على الجانب الهبوطي، يظهر الدعم الفوري عند 99.50، يليه المتوسط المتحرك البسيط 55 يومًا حول 98.96 والمتوسطات المتحركة البسيطة 200 يوم و100 يوم بالقرب من 98.62 و98.56 على التوالي؛ أدناه، توجد وسائد دعم إضافية عند 97.62 ثم دعوم أعمق عند 95.56 و95.14 و94.63.
(تم كتابة التحليل الفني لهذه القصة بمساعدة أداة ذكاء اصطناعي.)