انزلاق الاقتصاد العالمي إلى "الهبوط الناعم" يصبح وعرا مع قفزة عائدات السندات

واشنطن 6 أكتوبر تشرين الأول (رويترز) - يثير الارتفاع الصاروخي في عائدات السندات الحكومية الأمريكية الذي أدى إلى قفزة عالمية في تكاليف الاقتراض مخاطر جديدة لصناع السياسات الاقتصادية الذين يأملون في خفض التضخم دون التسبب في أزمة كبيرة.

وقد يختلف مسؤولو المالية في العالم، الذين سيجتمعون في المغرب الأسبوع المقبل لحضور الاجتماعات السنوية لصندوق النقد الدولي والبنك الدولي، حول الدوافع الدقيقة لتراجع السندات العالمية الذي يبدو الآن أنه يعكس أكثر من مجرد تخمين إلى أي مدى سيرفع محافظو البنوك المركزية أسعار الفائدة.

قد يكون السبب - سواء كان العجز الحكومي المرتفع ، أو الاقتصاد الصيني المتضخم فجأة ، أو الخلل السياسي في الكونجرس الأمريكي - أقل أهمية من الآثار المترتبة على النظام المالي العالمي الذي بدا أنه يتجه نحو "هبوط ناعم" من اندلاع التضخم بعد الوباء.

ووافقت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم على زيادات سريعة في أسعار الفائدة استجابة لارتفاع الأسعار، ورحب المسؤولون طوال فترة تشديد السياسات بالتكيف السلس إلى حد كبير في الأوضاع المالية العالمية كدليل على تحسين الإدارة النقدية والمالية في العديد من البلدان.

ولكن بعد ما اعتبر "صيفا من المرونة" ، قال الاقتصاديون في جولدمان ساكس إن "الشقوق" تظهر مع تعرض السندات السيادية للأسواق الناشئة لضغوط في أعقاب ارتفاع العوائد على سندات الخزانة الأمريكية ، وهو المعيار العالمي الخالي من المخاطر الذي يجذب الأموال من الاستثمارات الأخرى مع ارتفاع أسعار الفائدة.

اخترق العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاما هذا الأسبوع 5٪ للمرة الأولى منذ عام 2007. في حين أنه كان أعلى بشكل روتيني من هذا المستوى خلال السنوات الأولى من هذا القرن ، يقول المحللون إن سرعة ارتفاعه جديرة بالملاحظة ، خاصة أنها حدثت حتى في الوقت الذي أشار فيه مجلس الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى إلى أن رفع أسعار الفائدة الخاص بها يقترب من نهايته.

"يجب أن يكون هناك قلق أقل بشأن المستوى وأكثر بشأن وتيرة التغيير" ، قال جين تانوزو ، الرئيس العالمي للدخل الثابت في كولومبيا ثريدنيد.

ارتفعت العوائد الأمريكية طويلة الأجل بنحو 1 نقطة مئوية في الأشهر الثلاثة الماضية مقارنة برفع سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار ربع نقطة مئوية واحدة خلال تلك الفترة. وقال تانوزو "هذا معدل تغيير لا يمكن الحفاظ عليه ، وإذا واصلنا التحرك في هذا الاتجاه ، فسنحتاج إلى رؤية إجراء من بنك الاحتياطي الفيدرالي" لتخفيف التأثير.

مخاطر التداعيات

وتمثل اجتماعات صندوق النقد الدولي والبنك الدولي فرصة لتقييم حالة الاقتصاد العالمي، وترافقها تقارير مميزة عن آفاق الاقتصاد العالمي وحالة الأسواق المالية العالمية.

كان التضخم وتأثير تشديد السياسة النقدية نقطتين محوريتين منذ أن بدأت الأسعار في الارتفاع الحاد في عام 2021. وأظهر تقرير الاستقرار المالي العالمي الأخير لصندوق النقد الدولي الذي صدر في أبريل نيسان أن المخاطر على النظام المالي كانت على رأس اهتمامات البنوك الأمريكية بعد عدة حالات إفلاس بارزة للبنوك الأمريكية في الشهر السابق.

لكن تلك اللحظة مرت دون أي عدوى أوسع نطاقا، وأصبحت التوقعات أكثر إشراقا بشكل مطرد من هناك، وخاصة في الولايات المتحدة: فقد تحول احتمال استمرار النمو الاقتصادي إلى جانب انخفاض التضخم - ما يسمى سيناريو الهبوط الناعم - من طموح يتحدى التاريخ إلى خط الأساس لبنك الاحتياطي الفيدرالي في الواقع.

وهذا النوع من أفضل النتائج سيكون له تداعيات عالمية إيجابية. إن إبقاء أكبر اقتصاد في العالم بعيدا عن الركود يوفر طلبا أكثر ثباتا على صادرات البلدان الأخرى ، فضلا عن مزيد من اليقين مع وصول رفع أسعار الفائدة الفيدرالية إلى نقطة توقف.

ومع ذلك، فإن التحركات السريعة في الأسواق المالية قد تكون مزعزعة للاستقرار، مع الشعور بالتأثير من خلال ارتفاع عائدات السندات، وارتفاع قيمة الدولار، وتجدد الضغوط التضخمية في بلدان أخرى إذا استمرت.

"هناك آثار يمكن أن تحدث إذا خلقت ضغوطا على الميزانية في بلدان أخرى أو في نهاية المطاف أزمات الميزانية في بلدان أخرى. أعتقد أن هذا شيء يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مراقبته" ، قالت كارين دينان ، أستاذة الاقتصاد في جامعة هارفارد ، خلال عرض تقديمي الأسبوع الماضي في معهد بيترسون للاقتصاد الدولي في واشنطن. "هذه الأنواع من الأزمات يمكن أن تمتد إلى أسواق مالية أوسع ومن ثم تشكل تهديدا حقيقيا لاقتصادنا."

مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يرون ذلك بعد.

في تعليقات في وقت سابق من هذا الأسبوع ، رأى عدد من رؤساء البنوك الإقليمية في بنك الاحتياطي الفيدرالي أن النشاط في سوق سندات الخزانة يتماشى مع ما هو متوقع من زيادات أسعار الفائدة للبنك المركزي ، قائلين إنه لم يكن له نوع من التأثير الكبير على الإنفاق الاستهلاكي أو التجاري الذي من شأنه أن يبرر القلق بشأن ما إذا كان صانعو السياسة قد ذهبوا بعيدا في رفع أسعار الفائدة.

أونانتشديد متوقع

لكن القفزة في العوائد تظهر أيضا بعض تقلبات البنوك المركزية التي من المرجح أن يحاول المسؤولون حلها الأسبوع المقبل.

ومن المتوقع بالفعل أن يتباطأ النمو العالمي، وخاصة في ضوء الضعف الحالي في الصين. بعد الاستجابة المالية العالمية الهائلة لجائحة فيروس كورونا، قد تكون العديد من الميزانيات الوطنية مرهقة للغاية بحيث لا يمكنها الاستجابة بقوة لأزمة العملة أو عدم الاستقرار المالي الناجم عن التحولات المدفوعة بالدولار في تدفقات رأس المال.

يمكن لمؤسسات مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي التحكم في سعر الفائدة لليلة واحدة المصمم لتحديد أسعار لأنواع أخرى من الأوراق المالية. لكن الأسواق المتأثرة بآراء الاقتصاد الكلي، وتوقعات التضخم، وعوامل مثل المخاطر السياسية تحدد في نهاية المطاف تكاليف الاقتراض التي تتحملها الحكومات والشركات والأسر.

إنها تلك المعدلات التي يمكن أن تدفع الاقتصاد أو تخفضه ، وتغذي التضخم أو تخنقه. والقضية المطروحة على صناع السياسات هي ما إذا كانت تحركات السوق الأخيرة قد تجاوزت ما هو مطلوب لترويض التضخم وخلقت مخاطر غير مرغوب فيها على النمو.

حتى الآن ، لا تشير التحركات إلى أزمة متنامية ، كما كتب الاقتصاديون في كابيتال إيكونوميكس هذا الأسبوع ، قائلين إن المقارنات مع اضطرابات العام الماضي بشأن عائدات السندات الحكومية في المملكة المتحدة أو عدم سيولة السوق التي شوهدت في بداية جائحة الفيروس التاجي مبالغ فيها.

لكنها أيضا نوع البيئة التي يمكن أن "تتحول إلى شيء أكثر خطورة" إذا دفعت خسائر السندات مؤسسة رئيسية نحو الإفلاس، كما حدث في بنك وادي السيليكون ومقره كاليفورنيا في مارس، أو أدت إلى تآكل الثقة إلى النقطة التي يبدأ فيها حاملو الأوراق المالية في البيع بأسعار بيع نارية.

وقالوا إن التداعيات تعتمد على "مدى ارتفاع عائدات السندات ومدى سرعتها". "ينبع الخطر الكبير من تشديد غير متوقع للظروف المالية" من شأنه أن يجهد ميزانيات الحكومة والأسر والشركات على حد سواء ، ويترجم إلى ضغوط مصرفية ، ويعكس النمو الاقتصادي.

معاييرنا: مبادئ الثقة في تومسون رويترز.