التوقعات الأسبوعية للدولار الأ...

• حقق الدولار الأمريكي مكاسب للأسبوع الثاني على التوالي.
• واصل الدولار الأمريكي تعافيه بدعم من استمرار رهانات الأسواق على رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة.
• وتتجه أنظار الأسواق الآن إلى بيانات الوظائف الأمريكية غير الزراعية (NFP) وشهادة كيفن وورش أمام الكونغرس.

الأسبوع الذي مضى

كان أسبوعًا واعدًا آخر للدولار الأمريكي (USD). في الواقع، ارتفع الدولار الأمريكي إلى مستويات لم تُرَ منذ أوائل مايو 2025 بالقرب من حاجز 102.00، مقاسًا بمؤشر الدولار الأمريكي (DXY).

كان استمرار الارتفاع في الدولار الأمريكي مدعومًا بزيادة الرهانات على أن الاحتياطي الفيدرالي (Fed) قد يحافظ على موقفه الحذر، أو حتى يرفع معدلات الفائدة، في وقت لاحق من العام. واكتسب هذا الرأي زخماً خاصاً بعد أن أرسل البنك الاحتياطي الفيدرالي رسالة متشددة في 17 يونيو، خلال أول اجتماع لكيفن وورش كرئيس.

ومع ذلك، لم يجد الارتداد الإضافي في الدولار الأمريكي صدى في سوق المال المحلي، حيث أغلقت عوائد سندات الخزانة الأمريكية الأسبوع في المنطقة الحمراء عبر مختلف الآجال.

الفيدرالي يدخل "فصلاً جديدًا"

ترك الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة دون تغيير عند 3.50%-3.75% في 17 يونيو، لكن التوقعات الاقتصادية المحدثة أرسلت رسالة متشددة بوضوح. رفع صانعو السياسة توقعاتهم للتضخم بشكل حاد، وأجلوا العودة إلى مستهدف 2% حتى عام 2028، ورفعوا مسار معدل السياسة النقدية المتوقع حتى عام 2028، مما عزز الرأي بأن معدلات الفائدة من المرجح أن تبقى مرتفعة لفترة أطول.

كرر الرئيس كيفن وورش هذه الرسالة في مؤتمره الصحفي الأول، مؤكدًا أن استعادة استقرار الأسعار تظل الأولوية القصوى للبنك الاحتياطي الفيدرالي. كما أعلن عن مراجعة شاملة لإطار اتصالات البنك المركزي، واستراتيجية الميزانية العمومية، ونماذج التوقعات، واصفًا التغييرات بأنها بداية "فصل جديد" للمؤسسة.

المسؤولون يعززون رسالة التضخم

قضى مسؤولو البنك الاحتياطي الفيدرالي بقية الأسبوع في تعزيز النبرة التي تم تحديدها في اجتماع يونيو. أقر رئيس فرع شيكاغو أوستان جولسبي بأن التضخم "يتجه في الاتجاه الخاطئ" مؤخرًا، معتبراً أن التضخم المستمر في قطاع الخدمات لا يزال مصدر قلق أكبر من الزيادات المؤقتة التي تقودها أسعار الطاقة أو السلع. وعلى الرغم من إشارته إلى بعض التحسن المتردد تحت السطح، أكد أن التضخم الأساسي لا يزال أعلى بكثير من الهدف وأن استقرار الأسعار يظل التحدي الأساسي للبنك الاحتياطي الفيدرالي.

اتخذ رئيس فرع نيويورك جون ويليامز نبرة مماثلة، واصفًا السياسة النقدية بأنها "في وضع جيد" مع تكرار التأكيد على أن إعادة التضخم إلى 2% تظل أمرًا حتميًا. كما أقر بأن التطورات الأخيرة في التضخم أجلت الجدول الزمني المتوقع لتحقيق هذا الهدف، مع الحفاظ على أن الاقتصاد الأمريكي وسوق العمل لا يزالان يظهران مرونة.

مجتمعة، أوضحت تصريحات البنك الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع أن اللجنة تظل مركزة بشدة على التضخم. بدلاً من مناقشة موعد تخفيف السياسة، يبدو أن المسؤولين يتفقون بشكل متزايد على إبقاء المعدلات مقيدة حتى يروا أدلة أوضح بكثير على أن الضغوط السعرية الأساسية تتحرك بشكل مستدام نحو الهدف.

عودة ثيران الدولار، لكن مراكز الشراء لا تزال بعيدة عن التكدس

تُظهر أحدث بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ارتفاعًا جديدًا في معنويات المضاربة الصعودية تجاه الدولار الأمريكي، مع ارتفاع صافي مراكز الشراء إلى 13.2 ألف عقد في الأسبوع المنتهي في 16 يونيو، وهو أكبر موقف صعودي منذ مارس 2025.

جاء هذا الارتفاع مدفوعًا بزيادة أسبوعية في المراكز الصافية بمقدار 11.8 ألف عقد، في حين يبلغ التغير خلال أربعة أسابيع 13.7 ألف عقد، مما يشير إلى أن المستثمرين أعادوا فتح مراكز شراء على الدولار تدريجيًا خلال الشهر الماضي.

ومع ذلك، لا تزال الصورة العامة بعيدة عن الإشارة إلى تمركز استثماري مزدحم.

ورغم أن مراكز المضاربة أصبحت أكثر دعمًا للدولار، فإن صافي مراكز الشراء الحالية لا يزال يقع عند المرتبة المئوية الـ57 فقط ضمن نطاقه المسجل خلال السنوات الخمس الماضية. وبالمثل، تبلغ انكشافات المستثمرين المضاربين 27%، ما يضعها تقريبًا في منتصف توزيعها التاريخي الأخير، عند المرتبة المئوية الـ50.

بعبارة أخرى، أصبح المتداولون أكثر تفاؤلاً بشأن الدولار الأمريكي، لكن الثقة لا تزال معتدلة إلى حد ما وفقًا للمعايير التاريخية.

انخفضت الفائدة المفتوحة إلى 49.4 ألف عقد من 50.3 ألف عقد في الأسبوع السابق، مما يشير إلى أن التحسن في الوضعية الصافية لم يكن مدفوعًا بتدفق واسع من المشاركين الجدد. بدلاً من ذلك، يبدو أن الحركة تشير إلى تغيير بطيء في المعنويات بين المشاركين الحاليين في السوق، بدلاً من بداية مرحلة تراكم عدوانية.

وهذا التمييز مهم. عندما ترتفع الوضعية بينما يظل المشاركة مستقرة أو تضعف قليلاً، غالبًا ما يشير ذلك إلى تحسن الثقة بدلاً من نوع الوضعية الأحادية الجانب التي يمكن أن تجعل السوق عرضة لانعكاسات حادة.

الخلاصة

أصبح المستثمرون غير التجاريين أكثر تفاؤلاً بشأن الدولار الأمريكي في الأسابيع الأخيرة، مما دفع صافي مراكز الشراء إلى أعلى مستوى له في أكثر من عام. ومع ذلك، لا تزال الوضعية قريبة من منتصف نطاقها التاريخي خلال خمس سنوات، في حين يبقى التعرض بعيدًا عن منطقة الاكتظاظ. حتى الآن، تشير بيانات لجنة تداول السلع الآجلة إلى أن تعافي الدولار يصاحبه إعادة بناء مدروسة للمراكز الصعودية، مما يترك مجالًا لمزيد من التراكم إذا استمر الخلفية الاقتصادية الكلية في دعم الدولار الأمريكي.

التضخم يرفض التلاشي

كما كان متوقعًا على نطاق واسع، ارتفع التضخم في مايو/أيار. تسارع التضخم في مؤشر أسعار المستهلك العام (CPI) إلى 4.2% على أساس سنوي من 3.8% في أبريل/نيسان، في حين ارتفع التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلك، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة، إلى 2.9% من 2.8%. وأكد تقرير الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) لهذا الأسبوع هذا الاتجاه، مما يشير إلى أن ضغوط الأسعار الأساسية لا تزال مستمرة.

تثير القراءات الأخيرة سؤالًا مزعجًا لكل من صانعي السياسة والمستثمرين: هل بدأت بالفعل رواية انخفاض التضخم التي هيمنت على الجزء الأول من العام في فقدان زخمها؟

الإجابة ليست بسيطة. على الرغم من أن الإغلاق المطول لمضيق هرمز أعاد لفترة وجيزة إشعال مخاوف التضخم من خلال دفع أسعار النفط للارتفاع الحاد، فإن اتفاق الأسبوع الماضي بين الولايات المتحدة وإيران أدى إلى انعكاس حاد في أسعار خام غرب تكساس الوسيط (WTI)، التي تراجعت نحو منطقة 68.00 دولارًا للبرميل، مخترقة أدنى متوسطها المتحرك البسيط لـ 200 يوم، ومحو كل الضجيج الجيوسياسي الذي غذى الارتفاع السابق.

في الوقت نفسه، بدأت التأثيرات المتأخرة للتعريفات الجمركية الأمريكية الآن فقط في التسلل عبر سلاسل التوريد وإلى أسعار المستهلك، مما يشير إلى أن بعض ضغوط التضخم قد تثبت أنها أكثر استمرارية مما كان متوقعًا في البداية.

مجتمعة، هذا هو بالضبط نوع الخلفية التي كانت الأسواق تأمل في تجنبها: تضخم يثبت عناده تمامًا بينما تظل رواية "الاستثنائية" الأمريكية قوية وواضحة.

ما القادم للأسواق؟

ينتقل التركيز الآن إلى بيانات سوق العمل الأمريكية الأسبوع المقبل، بما في ذلك إصدارات الوظائف الشاغرة ودوران العمالة (JOLTs)، وخلق الوظائف في القطاع الخاص الأمريكي التي تصدرها شركة ADP، والوظائف غير الزراعية الشهرية (NFP). بالإضافة إلى ذلك، سينشر معهد إدارة التوريد (ISM) مؤشر التصنيع لشهر يونيو/حزيران.

بعيدًا عن البيانات، سيواصل المستثمرون متابعة التطورات في الشرق الأوسط بالإضافة إلى تعليقات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي وشهادة رئيس مجلس الإدارة كيفين وورش.

إعادة تقييم السوق للاحتياطي الفيدرالي

حتى وقت قريب، كان المستثمرون يعملون على افتراض بسيط نسبيًا: أن الخطوة السياسية الكبيرة التالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ستكون في نهاية المطاف نحو خفض أسعار الفائدة.

هذا الافتراض أصبح من الصعب الدفاع عنه بشكل متزايد.

التضخم المستمر، النشاط الاقتصادي المرن، ارتفاع أسعار الطاقة، وتجدد اضطرابات سلاسل التوريد كلها تعقد الطريق نحو تخفيف السياسة النقدية. والأهم من ذلك، لم يعد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي مقتنعين بأن التضخم سيستمر في الانخفاض بشكل مستدام دون بقاء السياسة النقدية مقيدة.

لا تشير أي من هذه العوامل بالضرورة إلى أن رفع سعر الفائدة آخر وشيك. لكنها تشير إلى أن معايير تخفيف السياسة قد ارتفعت بشكل كبير، بينما عادت المناقشات حول احتمال المزيد من التشديد بهدوء إلى الحوار.

بالنسبة للدولار الأمريكي، هذا التحول مهم. يجب أن تستمر التوقعات بأن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لفترة أطول في دعم عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتوفير خلفية داعمة للدولار الأمريكي.

أقوى حليف للدولار: التضخم المرتفع بثبات

إذا علمت الأشهر الأخيرة المستثمرين شيئًا، فهو أن خفض التضخم من مستويات مرتفعة جدًا هو تحدٍ واحد؛ والقضاء على المرحلة النهائية من ضغوط الأسعار هو تحدٍ مختلف تمامًا.

قد يكون هذا هو أعظم مصادر دعم الدولار الأمريكي في الأشهر القادمة.

يبدو أن الأسواق قد قللت من صعوبة المرحلة النهائية من معركة التضخم. طالما ظلت ضغوط الأسعار الأساسية مرتفعة بعناد، من المرجح أن تستمر فترة طويلة من السياسة النقدية المقيدة في تفضيل الدولار الأمريكي.