- ارتفع الدولار الأمريكي بشكل ملحوظ هذا الأسبوع، مسجلاً قممًا سنوية جديدة.
- ثبات الاحتياطي الفيدرالي المتشدد يمنح انتعاش الدولار الأمريكي زخمًا إضافيًا.
- يرى المستثمرون الآن أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة في سبتمبر.
الأسبوع الذي مضى
شهد أسبوع واعد للغاية تداول الدولار الأمريكي (USD) بمكاسب قوية، متجاوزًا بسرعة التراجع السابق، وأرسل مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) إلى مستويات لم تُتداول منذ منتصف مايو 2025، متجاوزًا حاجز 101.00 يوم الجمعة.
في الواقع، تمكن الدولار الأمريكي من استعادة زخم صعودي قوي ومتجدد بعد تثبيت الاحتياطي الفيدرالي (Fed) المتشدد للفائدة يوم الأربعاء، وهو الاجتماع الأول تحت إدارة كيفن وورش.
وفي الوقت نفسه، ظلت التطورات الجيوسياسية محور التركيز، لا سيما بعد أن توصلت الولايات المتحدة وإيران إلى مذكرة تفاهم (MOU) خلال عطلة نهاية الأسبوع الماضية، والتي وقعها الطرفان إلكترونيًا. تم تأجيل الاجتماع المخطط له في سويسرا لمناقشة الشروط الفنية لاتفاق وقف إطلاق النار.
فيما يتعلق بسوق المال الأمريكي، تصرفت عوائد سندات الخزانة بنبرة مختلطة عبر آجال استحقاق مختلفة: ارتداد قوي إلى أعلى مستوياتها خلال أكثر من عام متجاوزة 4.20٪ في الطرف القصير، بينما ظل الوسط إلى حد ما متماسكًا دون 4.50٪، وتراجع الطرف الطويل إلى مستويات لم تُر منذ منتصف أبريل قرب 4.85٪.
ماذا عن أجندة البيانات الأمريكية؟ كان الإصدار الوحيد الملحوظ هو نتائج مبيعات التجزئة الأقوى من المتوقع في مايو.
الاحتياطي الفيدرالي يثبت أسعار الفائدة مع إشارة وورش إلى نهج جديد
ترك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير عند 3.50%-3.75% يوم الأربعاء، لكن التوقعات المحدثة والمؤتمر الصحفي الأول لكيفن وورش حملتا رسالة واضحة ارتفاع لفترة أطول.
أقر البيان بأن النشاط الاقتصادي لا يزال يتوسع بوتيرة قوية على الرغم من عدم اليقين المرتبط جزئيًا بالصراع في الشرق الأوسط. كما أشار صناع السياسة إلى أن التضخم لا يزال مرتفعًا، مع مساهمة الصدمات الأخيرة في العرض وارتفاع أسعار الطاقة في استمرار ضغوط الأسعار.
جاء أكبر مفاجأة من ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP). حيث رفع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي توقعاتهم للتضخم بشكل حاد، مع توقع تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) عند 3.6% في 2026 مقابل 2.7% سابقًا، بينما لا يُتوقع عودة التضخم إلى هدف 2% حتى عام 2028. كما رفع صانعو السياسة مسار أسعار الفائدة المتوقع لعام 2026 و2027 و2028، مما يعزز الرأي بأن الأسعار من المرجح أن تبقى مرتفعة لفترة أطول.
في مؤتمره الصحفي الأول كرئيس، شدد وورش مرارًا على التزام الاحتياطي الفيدرالي باستعادة استقرار الأسعار، واصفًا هذا الالتزام بأنه إجماعي وواضح. وجادل بأن الأسعار المرتفعة المستمرة تشكل عبئًا على الأسر، وأكد أن التضخم يتحدد بشكل أساسي من خلال السياسة النقدية.
واستغل وورش المناسبة أيضًا للإشارة إلى تغييرات أوسع مرتقبة داخل البنك المركزي. إذ أعلن عن مراجعة لسياسة التواصل الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي، وإطار إدارة الميزانية العمومية، ومصادر البيانات، ونماذج قياس التضخم، مضيفًا أنه قد يتم طرح تعديلات على ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) في وقت لاحق من هذا العام.
كانت الرسالة العامة واضحة: يظل الاحتياطي الفيدرالي مركزًا على التضخم، ويرى غياب الحاجة الماسّة لتيسير السياسة النقدية، ويدخل ما وصفه وورش بـ"الفصل الجديد" للبنك المركزي.
المضاربون يراقبون عن كثب، لكن الشكوك لا تزال قائمة
وفقًا لأحدث بيانات هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، ظلت مراكز المضاربة على الدولار الأمريكي محدودة نسبيًا خلال أسبوع التقرير الأخير. فقد تراجعت صافي المراكز الشرائية إلى نحو 1.4 ألف عقد في الأسبوع المنتهي في 9 يونيو، فيما بقيت التغيرات الأسبوعية وعلى مدى أربعة أسابيع في المنطقة السلبية، ما يشير إلى أن المستثمرين يواصلون تقليص تعرضهم للعملة الأمريكية.
ومن منظور تاريخي، لا تزال مستويات التموضع ضعيفة نسبيًا. إذ يحتل صافي المراكز الحالية المرتبة 29% فقط ضمن نطاقه المسجل خلال السنوات الخمس الماضية، بينما تبلغ نسبة الانكشاف المضاربي 3%، ما يضعها عند الشريحة المئوية 28% من نطاقها التاريخي. وتشير هذه المؤشرات مجتمعة إلى أن الاهتمام المضاربي بالدولار الأمريكي لا يزال دون متوسطه المعتاد، وأن مراكز المستثمرين ما زالت بعيدة عن مستويات التكدس المرتفعة التي غالبًا ما تسبق نقاط التحول الرئيسية في الأسواق.
التضخم يرفض التلاشي
كما كان متوقعًا على نطاق واسع، ارتفع التضخم بشكل ملحوظ في مايو.
تسارع التضخم في مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الرئيسي إلى 4.2% على أساس سنوي من 3.8% في أبريل، في حين ارتفع التضخم الأساسي لمؤشر أسعار المستهلك، الذي يستثني تكاليف الغذاء والطاقة، إلى 2.9% من 2.8%.
تثير الأرقام الأخيرة سؤالًا مزعجًا لصناع السياسات والمستثمرين على حد سواء: ماذا لو أن قصة انخفاض التضخم التي هيمنت على الجزء الأول من العام بدأت بالفعل تفقد زخمها؟
أدى الارتفاع المتجدد في أسعار النفط عقب استمرار إغلاق مضيق هرمز إلى إضافة ضغوط تضخمية جديدة إلى المشهد، على الرغم من أن صفقة هذا الأسبوع بين الولايات المتحدة وإيران أدت إلى تراجع أسعار النفط الخام إلى أدنى مستوياتها خلال عدة أسابيع بالقرب من حاجز 72.00 دولارًا للبرميل من خام غرب تكساس الوسيط WTI، متحدية في الوقت نفسه متوسط السعر المتحرك البسيط لمدة 200 يوم الحاسم.
وفي الوقت نفسه، بدأت التأثيرات المتأخرة للتعريفات الجمركية الأمريكية الآن فقط في الانتشار عبر سلاسل التوريد ووصولها إلى أسعار المستهلكين.
مجتمعة، هذا هو بالضبط نوع الخلفية التي كانت الأسواق تأمل في تجنبها: التضخم يثبت عناده في الوقت الذي لا تزال فيه رواية "الاستثنائية" الأمريكية قائمة وبصحة جيدة.
ما الذي ينتظر الأسواق في المرحلة المقبلة؟
ينتقل التركيز الآن إلى بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي PCE الأسبوع المقبل بالإضافة إلى معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول.
ستراقب الأسواق عن كثب لمعرفة ما إذا كانت البيانات تؤكد الرسالة التي تفيد بأن التضخم لا يزال مرتفعًا بشكل مزعج فوق مستهدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% وقد يبقى هناك لفترة أطول مما كان متوقعًا سابقًا.
بعيدًا عن البيانات، سيواصل المستثمرون متابعة التطورات في الشرق الأوسط وتقدم (أو عدم تقدم) مذكرة التفاهم التي تم التوصل إليها مؤخرًا بين الولايات المتحدة وإيران.
سيساهم المتحدثون باسم الاحتياطي الفيدرالي في المشهد ومن المتوقع أيضًا أن يكونوا مصدرًا لتقلبات جديدة بعد حدث لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية FOMC.
تسارع إعادة التفكير في الاحتياطي الفيدرالي
حتى وقت قريب، كان المستثمرون يعملون على افتراض بسيط نسبيًا: أن الخطوة الكبيرة التالية للاحتياطي الفيدرالي ستكون في نهاية المطاف نحو خفض أسعار الفائدة.
هذا الرأي أصبح الآن من الماضي.
التضخم الثابت، النشاط الاقتصادي المرن، ارتفاع أسعار الطاقة، وتجدد اضطرابات سلاسل التوريد كلها جعلت الطريق نحو تيسير السياسة أكثر تعقيدًا. وربما الأهم من ذلك، لم يعد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي مقتنعين تمامًا بأن التضخم سيستمر في الانخفاض دون مساعدة إضافية من السياسة التقييدية.
لا يشير أي من هذا بالضرورة إلى رفع وشيك لسعر الفائدة. ولكن ماذا عن رفع في سبتمبر/أيلول؟
ومع ذلك، فإنه يشير إلى أن العقبة أمام خفض أسعار الفائدة قد ارتفعت بشكل كبير، إن لم تكن قد اختفت تمامًا.
بالنسبة للدولار الأمريكي، هذا أمر مهم.
ينبغي أن تستمر أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول في دعم عوائد سندات الخزانة وتقديم الدعم للدولار الأمريكي.
لماذا يستمر الدولار الأمريكي في إيجاد الدعم
إذا كان هناك درس واحد من الأشهر الأخيرة، فهو أن خفض التضخم من مستويات مرتفعة جدًا غالبًا ما يكون أسهل من القضاء على آخر مرحلة من ضغوط الأسعار.
في الوقت الحالي، قد يكون هذا هو أكبر مصدر دعم للدولار الأمريكي.
ربما تكون الأسواق قد قللت من تقدير مدى صعوبة المرحلة النهائية من مكافحة التضخم التي كانت دائمًا ستواجهها.
أسئلة شائعة عن البنك الاحتياطي الفيدرالي
يتم تشكيل السياسة النقدية في الولايات المتحدة من قبل البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed. يتولى البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed مهمتين: تحقيق استقرار الأسعار وتعزيز التشغيل الكامل للعمالة. الأداة الأساسية لتحقيق هذه الأهداف هي تعديل معدلات الفائدة. عندما ترتفع الأسعار بسرعة كبيرة للغاية ويكون التضخم أعلى من مستهدف البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed البالغ 2٪، فإنه يرفع معدلات الفائدة، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء الاقتصاد. يؤدي هذا إلى دولار أمريكي USD أقوى لأنه يجعل الولايات المتحدة مكانًا أكثر جاذبية للمستثمرين الدوليين لحفظ أموالهم. عندما ينخفض التضخم إلى أقل من 2% أو عندما يكون معدل البطالة مرتفعًا جدًا، قد يخفض البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed معدلات الفائدة من أجل تشجيع الاقتراض، مما يضغط على الدولار.
يعقد البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed ثمانية اجتماعات للسياسة سنويًا، حيث تقوم اللجنة الفيدرالية FOMC بتقييم الأوضاع الاقتصادية واتخاذ قرارات السياسة النقدية. يحضر اجتماع اللجنة الفيدرالية FOMC اثني عشر مسؤولاً من البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed - الأعضاء السبعة في مجلس المحافظين، رئيس فرع البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed في نيويورك وأربعة من رؤساء البنك الاحتياطي الإقليميين الأحد عشر المتبقين، الذين يخدمون لمدة عام واحد على أساس التناوب.
في الحالات القصوى، قد يلجأ الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة تُسمى التيسير الكمي QE. التيسير الكمي هو العملية التي من خلالها يقوم البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed بزيادة تدفقات الائتمان بشكل كبير في نظام مالي عالق. هذا يمثل إجراء سياسي غير قياسي يُستخدم أثناء الأزمات أو عندما يكون التضخم منخفضًا للغاية. لقد كان السلاح المفضل للبنك الاحتياطي الفيدرالي Fed خلال الأزمة المالية الكبرى في عام 2008. يتضمن ذلك قيام البنك الاحتياطي الفيدرالي Fed بطباعة مزيد من الدولارات ويستخدمها في شراء سندات عالية الجودة من المؤسسات المالية. عادة ما يؤدي التيسير الكمي إلى إضعاف الدولار الأمريكي.
التشديد الكمي QT هو العملية العكسية للتيسير الكمي QE، حيث يتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن شراء السندات من المؤسسات المالية ولا يُعيد استثمار رأس المال من السندات المستحقة التي يحتفظ بها من أجل شراء سندات جديدة. عادة ما يكون هذا إيجابيًا لقيمة الدولار الأمريكي.